Der Milchverarbeiter Hochdorf ist derzeit die billigste Schweizer Aktie. Das jetzige Management versucht den Turnaround - doch die Zeit wird knapp.
Die Kursentwicklung ist ein einziges Debakel. Seit 2018 haben die Aktien 98 Prozent ihres Werts verloren. Auslöser für diesen Niedergang war die Expansion mit der Übernahme der Mehrheit an Pharmalys Laboratories zwei Jahre zuvor. Pharmalys vermarktete Babynahrung und Cerealien in Afrika und im Nahen Osten. Mit dieser Akquisition wollte Hochdorf erneut direkt für den Endkonsumenten tätig werden und sich neue Vertriebskanäle und Wachstum sichern.
Damit das Unternehmen solvent blieb, nahm der Milchverarbeiter gleichzeitig Schulden auf. Aus diesem Grund verfügt Hochdorf nun über einen riesigen Schuldenberg und eine Hybridanleihe schnürt dem Unternehmen die Luft ab. Das Verhältnis von Nettoschulden zum Ebtida stieg von 0,7 im Jahr 2015 auf 6,7 an.Eine «günstige» oder «teure» Aktie kann mit dem Kurs-Gewinn-Verhältnis errechnet werden. Dazu muss ein Unternehmen aber Gewinn schreiben.
Zwar sind erste Anzeichen einer Aufhellung aufgrund von erzielten Margenverbesserungen zu sehen, jedoch bestehen weiterhin enorme Unsicherheiten zur finanziellen Situation des Unternehmens. Während Kunz im vergangenen Jahr noch von einem erhöhten Risiko einer Kapitalerhöhung ausging, meinte der Analyst im Nachgang auf das plötzliche Auf- und Abtauchen des Grossaktionärs Newlat, dass eine Kapitalerhöhung nun nicht mehr in Frage käme.
Doch auch hier sieht Kunz eine Sackgasse. Es sei schwer vorzustellen, unter welchen Bedingungen die Gläubiger der Hybridanleihe einer Umwandlung in Aktien zustimmen würden - derzeit profitieren sie von einer senioritären Behandlung im Falle einer Liquidation. Und für eine Rückzahlung fehlt die Liquidität.
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