Seit Ende 2023 feiert das Anleihensegment AT1 ein Comeback, selbst wenn die Langfristfolgen nach wie vor ungewiss sind.
Am 19. März 2023 wurden durch eine Entscheidung der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht im Rahmen der Rettung der Credit Suisse durch die UBS die AT1 -Anleihen der CS im Wert von 16 Milliarden Franken vollständig abgeschrieben. Der CoCo-Markt verlor sofort rund 7 Prozent von seiner Zusammensetzung zu Jahresanfang und nur auf den Dollar-CoCo-Markt bezogen rund 13 Prozent.
Die europäischen und britischen Regulierungsbehörden haben dazu beigetragen, dass die Anlageklasse wieder attraktiv wurde, denn sie bekräftigten frühzeitig nach der CS-Rettung die Rolle der AT1 in der Kapitalstruktur der Banken und die Unmöglichkeit einer Besserstellung der Aktionäre gegenüber den Gläubigern, selbst den Juniorgläubigern.
Vor diesem Hintergrund stellen wir die Rückkehr einer breiten Anlegerbasis fest, sowohl in Bezug auf die Typologie als auch auf die Herkunft .Was die Performance und die Bewertung angeht, hat sich das Segment tatsächlich normalisiert. Die AT1 der Credit Suisse sind Gegenstand eines Rechtsverfahrens, das sich über mehrere Jahre hinziehen dürfte. Welche regulatorischen Auswirkungen das mittelfristig haben wird, ist ungewiss.
Die Kosten, zu denen UBS emittieren kann, haben sich normalisiert. Die Schätzung einer «schweizerischen» Restrisikoprämie auf dem CoCo-Markt ist schwieriger geworden, da der zweitgrösste Emittent Julius Bär aufgrund seines Engagements gegenüber der Signa-Gruppe derzeit ein Sonderfall ist.
Credit Suisse Edmond De Rothschild Julien De Saussure
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