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Der Anstieg der zehnjährigen US‑Anleiherenditen auf 4,7 % hat weltweit die Märkte neu ausgerichtet. Während der Aktienmarkt ein neues Allzeithoch erreicht hat, signalisiert der Zinsanstieg ein erhöhtes Risiko, das die zukünftige Dynamik von Aktien, Anleihen und Technologien beeinflussen wird. Der Artikel erklärt die Mechanismen, die verschärften Kreditkosten, die Auswirkungen auf die Unternehmensfinanzierung, den Einfluss auf das Zinsniveau und die Marktresilienz bei einer steigenden Staatsverschuldung. Außerdem beleuchtet er die Rolle der Notenbanken, die beiden Vorausschau, die Pfad zur Inflationskontrolle und die potenziellen Anpassungen von Investitionsstrategien in einem Umfeld steigender Zinssätze.
Der globale Anstieg der Renditen von Staatsanleihen hat im vergangenen Quartal die Finanzmärkte in eine neue Spannungszone katapultiert. Insbesondere die zehnjährige US-Staatsanleihe erreichte mit 4,7 Prozent ein 19‑jähriges Höchstlevel.
Robuste Aktienmärkte trotz Zinsanstieg
Trotz dieses Zinswuchses blieb die Aktienwelt erstaunlich robust: Im August siegte sie erneut gegen alle Bedenken und stellte ein neues Allzeithoch auf. Ein solider Wirtschaftswachstumsausblick und starke Unternehmensgewinne bestärkten die Kaufbereitschaft der Investoren. Doch die Vorgeschichte zeigt, dass Bullenmärkte der letzten fünf Jahrzehnte häufig auf einem rapiden Zinsanstieg endeten. Was bedeutet das für die aktuelle Situation?
Zunächst wirkt ein hohes Zinsniveau ein direkter Druck auf die wirtschaftliche Aktivität aus. Die Renditen von Staatsanleihen setzen die Kapitalkosten, und damit verbunden die Fremdkapitalkosten von Unternehmen, Hypothekenkreditanleihen sowie die Diskontierungszinssätze, die bei der Bewertung neuer Investitionen einer zentralen Rolle spielen. Sobald die Kreditkosten steigen, wenden sich viele Anleger stärker Renditen in Anleihen zu und reduzieren dadurch die Nachfrage nach Aktien - insbesondere bei stark gewichteten Technologieportfolios, deren Gewinne stark in die Zukunft verlagert sind.
Mehrere Faktoren brachten den Anstieg der langfristigen US‑Renditen vor Augen: Forderungen nach zur Überwachung der Staatsausgaben, Energie‑inflationärer Druck, die weltweite Ansteigung von Renditen in Märkten wie Japan und ein intensiverer Wettbewerb um Kapital, ausgelöst durch die Rekordemission von Unternehmensanleihen, die IA‑basierte Projekte finanzieren. Diese Dynamik reguliert den Kurs, der von den Anlegern verlangt wird, um das erhöhte Risiko zu kompensieren - ein Verhalten, das wir als Rückkehr zur Laufzeitprämie bezeichnen.
Wenn die Zentralbanken ihre Zinsen nicht mehr unterdrücken, das Wachstum sich als widerstandsfähig darstellt und die Inflation in den USA und vielen Regionen der Welt weiterhin über dem Zielwert liegt, passen die Märkte die Zinsen für höhere nominale Wachstumsszenarien neu an, und untersuchen, wie das lange Ende der Zinskurve in Zukunft aussehen könnte. Wie viel Zinsen kann der Aktienmarkt verkraften? Frühere Bullenmärkte demonstrierten, dass ein bestimmter Zinsschwellenwert negative Auswirkungen eingeprägt hat.
Historische Zinsschwellenwerte und Verschuldung
Im Frühjahr 2000 lag die Schwelle bei 6,5 % US‑Treasuries, im Herbst 2007 bei 5,0 %. Diese Schwellenwerte verschieben sich jedoch mit dem Verschuldungsgrad der Wirtschaft: Je höher die Verschuldung, desto niedriger der Zinspreis, der Raum für Marktstress bietet. Die aktuelle Gesamtschuld von Staat, Unternehmen und Haushalten des BIP US im Vergleich zu 2000 und 2007 liegt 70 bzw. 30 Prozentpunkte höher.
Das bedeutet, dass die Notenbanken einen moderaten Stress für die Finanzmärkte halten, solange die Leitzinsen und kurzfristigen Zinsen niedrig bleiben, weil Staaten sich dennoch günstig über kurzfristige Laufzeiten refinanzieren können. Für Investoren bedeutet das: Ohne Haushaltskonsolidierung führt der Weg der Geldpolitik wahrscheinlich zurück zu niedrigen Realzinsen. Im Gegensatz vor der Pandemie wird dieser tiefe Realzins künftig eher durch steigende Inflation als durch expansive Fiskalpolitik angetrieben. Investoren ahmen bereits die schleichende Geldentwertung und passen ihr Portfolio an.
Gold und Value Aktien im Fokus
Gleichzeitig sinkt der US‑Dollar, wodurch der Goldpreis zulegt. Die hohe Konzentration von Technologieaktien erhöht die Empfindlichkeit der Märkte gegenüber höheren nominalen Renditen, denn deren Index ist stärker wachstumsorientiert. Die Gewinne der KI‑zentrierten Unternehmen sind stark in die Zukunft verlagert, und steigende Zinsen verringern dadurch den Barwert zukünftiger Gewinne. Im gegensatz dazu bieten Value‑Aktien und dividendenstarke Titel in einem Umfeld steigender Zinsen und knapper werdendem "Sauerstoff" mehr Stabilität.
Mehr Markt‑ und volkswirtschaftliche Analysen der J.P. Morgan Asset Management finden Sie im "Guide to the Markets".
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